證券時報記者 魏書光

昨日（5月26日），在岸、離岸人民幣兌美元匯率雙雙上揚，早盤升破7.17關口，創(chuàng)下2024年12月以來新高。

隨著市場對美元資產(chǎn)信心的缺失，高息狀態(tài)下美元恒強的歷史規(guī)律已經(jīng)被打破。

當前，越來越多的市場資金正逐步流出美元資產(chǎn)，開始流向包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣資產(chǎn)，而人民幣的進一步上漲也將使中國股市受益。

人民幣匯率創(chuàng)逾半年新高

5月26日，在岸、離岸人民幣兌美元匯率雙雙上揚。其中，在岸人民幣兌美元匯率盤中最高觸及7.1674；離岸人民幣兌美元匯率盤中最高觸及7.16163。同日，人民幣兌美元中間價上調(diào)86個基點，報7.1833，創(chuàng)4月2日以來最高，調(diào)升幅度則創(chuàng)1月21日以來最大。

中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日收盤，1年期美元兌人民幣匯率的遠期外匯掉期點數(shù)（遠期匯率與即期匯率之差）為-2030點。這意味著，市場預期一年后人民幣匯率將升值約2.8%，有希望突破7.0關口。

在人民幣匯率走強的同時，美元指數(shù)26日盤中跌破99關口，上周美元指數(shù)下跌近2%。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美元兌離岸人民幣匯率一個多月內(nèi)一度大漲超2500個基點。

由于市場對美國政府財政赤字和債務增加的悲觀預期加劇，導致近期美元指數(shù)再度大幅走低，推動包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣普遍升值。

當日，新加坡元、泰銖、韓元升至近8個月以來高點，澳元等其他亞太貨幣也有不同程度的上漲。

2025年以來，美元指數(shù)已累計下跌超過8%，抹去了去年所有漲幅——去年該指數(shù)曾錄得2015年以來最大年度漲幅。

中美國債利差刷新歷史高點

值得注意的是，人民幣匯率升值發(fā)生在中美國債利差不斷走闊的大背景下。

5月，中國人民銀行降準降息，推動中國10年期國債收益率走低。同期，美國10年期國債收益率持續(xù)攀升，兩者之間的利差持續(xù)擴大。

上周，30年期美國國債收益率升至2023年10月以來的新高，最高達到5.16%。而中國同期國債收益率保持在較低水平，導致美中30年期國債收益率的利差擴大至約336個基點，創(chuàng)下有記錄以來的歷史最大水平。同時，10年期中美利差飆升至286個基點，其他多個期限收益率利差也在200個基點以上。

國盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉認為，未來幾個月，中國固定收益資產(chǎn)需求強于供給，該趨勢若較強，將驅(qū)動利率進一步下行，年內(nèi)10年期國債利率有望下行至1.4%~1.5%水平。對比美國國債收益率，高盛最新報告預計美債利率仍將保持上行態(tài)勢，30年期國債收益率可能突破6%，而10年期國債收益率可能突破5%。

顯然，未來中美國債利差有可能進一步刷新歷史高點。對此，中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤表示，此前人民幣貶值長期被歸因于中美利差“倒掛”，但本質(zhì)是兩國經(jīng)濟狀態(tài)的不同。隨著美國經(jīng)濟因特朗普新政面臨放緩甚至衰退風險，美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)降息，其政策空間明顯大于中國，若重啟零利率或量化寬松，將對人民幣形成明顯支撐。

盡管中美利差已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，但這并不影響海外投資者增持中國境內(nèi)債券的熱情。中國債券網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，境外投資者持有的境內(nèi)債券托管量達到29781.5億元人民幣，較3月底的29109.18億元，增加672.32億元。

全球配置人民幣資產(chǎn)需求上升

當前，高息狀態(tài)下美元恒強的歷史規(guī)律已經(jīng)被打破。市場對于美債持續(xù)走高的收益率并不感冒，更在意包括美債在內(nèi)的美元資產(chǎn)的安全性，特別是美債在穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評級至Aa1之后。

橋水基金創(chuàng)始人達利歐指出，評級機構(gòu)僅評估技術性違約風險（即債務無法兌付），卻忽視了更致命的“貨幣貶值型違約”。他通過橋水基金量化模型測算，若美國政府通過印鈔償還債務，即便以名義本金全額支付，投資者實際購買力損失仍可能達到30%~40%。當外國投資者持有美債比例從34%（2015年）降至24%（2025年），美國正重演1971年“尼克松沖擊”前的貨幣信任危機。

華泰證券稱，在去美元化大幕初啟的背景下，全球尤其是亞洲資產(chǎn)，大幅超配美元、低配本幣這一實質(zhì)意義上的“套利交易”，勢必經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性“再平衡”。在這一過程中，人民幣貶值預期或?qū)⑾簦踔脸霈F(xiàn)升值動力，足以增厚人民幣債券投資配置的綜合回報率。

本月，瑞銀將美元的評級下調(diào)至“不具吸引力”，預計隨著美國經(jīng)濟增長放緩以及市場對其財政赤字的關注度上升，美元將再次走軟。瑞銀建議，可利用美元短期走強之機，將多余的美元現(xiàn)金分散配置到其他貨幣。

高盛在5月26日最新發(fā)布的報告中指出，人民幣在中美貿(mào)易爭端中表現(xiàn)出韌性，其進一步上漲預計將使中國股市受益。“人民幣兌美元每升值1%，就能提振中國股票上漲3%，這得益于企業(yè)盈利前景改善和外資流入增加等因素。”人民幣的前景支撐了高盛對中國股票“增持”的立場，且在人民幣走強的情形下，可選消費品股、房地產(chǎn)股和券商股通常表現(xiàn)優(yōu)異。